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为什么油价上涨风波不断?因为整个行业有内在崩溃倾向

2018-03-01 09:47:54

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  一段时间以来,油价虽有波动,但总体是走在上升通道的。有分析师表示,由于原油供求、以及相关行业都表现出了低价格弹性等特征,调整必然是充满波动和周期性的,而且原油供求本身平衡并不代表市场就恢复均衡了。同时,本轮调整可能已经接近尾声了,长期中油价顶部在60-70美元/桶。

  

  油价一直有着夸张的波动性和明显的周期性,较制成品和服务的价格波动远为剧烈。这一特点无论是在短期(逐笔交易和日线)还是长期(月线和年线)上,表现都很明显。然而,这种波动性和周期性不是偶然的,因此很难通过风险管理而分散。

  原油市场本身有一个问题,就是价格、产量和消费量在市场出现干扰后不能迅速回到均衡点。纽约大学教授沃特金斯(Myron Watkins)和经济学家弗兰克尔(Paul Frankel)表示:

  “原油市场的问题是供给总是太多或者太少,原油工业的基本特点是缺乏自动调节能力。”

  所有由于缺乏调整机制,原油工业“有内在的发生极端危机的趋向”和“极端的繁荣之后会飞快地转变为彻底的崩溃”。

  低价格弹性

  弗兰克尔认为,繁荣和萧条的循环是因为生产和消费对油价的变化反应都太迟钝了。六十年来,他的说法一直都很精确。

  交通工具燃料和石化工业缺乏替代原料来源确保消费对油价的反应十分缓慢和有限;资本密集度和沉没成本造成了勘探、生产到精炼、营销在短期内对价格反应都很迟钝,这就是为什么这一行业“缺乏自我调整能力”。不过,还有其他的因素。

  滞后与预期

  考虑到这一行业的资本密集度,新投资和产量变动都需要很长时间。比如,离岸油井从发现到首产需要10年,而训练地震学家、钻井督察和原油工程师的时间更长。实际上,原油行业在20世纪90年代因油价下跌而大幅裁员减支在十多年后还影响到了产能扩张,直接造成了新千年后的油价暴涨。

  因此,油气行业的投资决策必须按照3-10年后投产时的和其后10-20年生产期的油价预期来做。但是有迹象表明,对未来的预期总是受到“过去”这一因素的影响,在牛市的时候过分看多,而在熊市的时候又过分悲观。这种受现实影响的预期,以及投产的时延,共同形成了周期性的供应过剩和供应不足。

  同样的问题在消费端也存在,因为家庭和企业在购买耐用资本品的时候也会参考一段时间以来的大宗商品价格(汽油价格、柴油价格)。

  反馈机制

  原油工业内部有很多个反馈机制影响到了调整速度。其中,负反馈机制能够减弱初始波动的影响,随后市场才能稳定和快速回到均衡。需求侧的负反馈机制是更换燃料、效率和节能政策等,供应侧有预算管理、现金流和债券与股权融资来源,这最终会促使市场回归平衡。

  但是也有会扩大和延长初始波动影响的正反馈机制,能够进一步打破平衡、最终延迟回到均衡的时间。生产商的营收目标和税务规定的变更,以及劳动力成本、原材料成本和油服成本都是正反馈机制,产油国因油价下跌造成的国内GDP和原油需求变动也是正反馈机制。

  在长期中,负反馈机制很明显是主导的,因为油价的上涨和下跌都有界。而在中短期,使市场更不稳定的正反馈机制往往起到了更大的作用,因而价格波动和价格周期性明显。

  关联行业的复杂性

  说到油气工业,这不单单是原油生产本身,还包括燃料油、精炼、油服、工程、建设、钻井设备、劳动力和原材料等一系列关联行业,很多也显示出了低价格弹性、投资的延迟、基于历史的预测和回馈机制的特征。

  所以,每一个行业都服从于其自身的反馈机制,也在不同的节奏和时间尺度上运营。油气工业的再平衡实际上意味着需要所有行业同时回到均衡状态。因此,油气行业内部可以被认为一个充满复杂性和混乱性的系统,任何一部分的微小变动都会在整个体系内造成巨大的风暴。

  近期的经验表明,技术的小变化(水平钻井和压裂技术)造成油气工业一小部分(美国页岩油)的变动,就可以直接造成了整个市场的崩溃。

  远景

  最惨烈的时候看起来已经过去了,但是经验暗示、在油价恢复的过程中也会充满不稳定性。在1997-1998和2008-2009年的油价下跌历程后,价格往往会出现极大的反弹:油价在1998年12月-1999年12月间翻了一番还多,2009年1月-2010年1月也类似。目前,美油油价已经从2016年1月的不足32美元/桶涨到了2017年1月的53美元/桶,涨幅约为三分之二。

  问题是,目前油市有没有将(预期的)供求再平衡完全纳入了定价呢?从2017年油价均价预期为55-60美元、2018年也仅为60-65美元来看,这与当前油价水平很接近,意味着绝大多数能源行业专家认为调整暂时告一段落了。

  一些分析师预测美国页岩油会在新的油市结构中引领潮流,因为在生产方面更灵活,所以长期油价会更稳定地在60-70美元见顶。但是历史经验表明,调整的过程从来都不会是平稳有序的,这一次能平稳有序就奇了。

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